5月中旬后 ，镍价自阶段高位回落
，除了宏观系统性压力外，矿端趋于宽松 、纯镍库存高位 ，都令镍价重心下移
，目前，镍价基本回归前期震荡中枢附近。

　　短期镍矿供应偏宽松                                   

　　菲律宾雨季结束后矿端供应持续宽松 ，矿价有所回落
，上周国内1.3%品位CIF报价48-50美元/湿吨，1.4%报价56-58美元/湿吨 ，1.5%报价64-66美元/湿吨，较前一周均下调1-2美元/湿吨 。海运费整体略高位持稳
，苏里高至连云港海运费约15美元/湿吨，地缘局势缓和之下船用燃料成本料将下滑 ，有望带动海运费下调
。据菲律宾统计局
，其4月镍矿出口达到834万吨，季节性回升 ，且同比大增约54%。我国海关总署发布的数据显示
，我国5月镍矿进口595.86万吨，环比继续大增 ，同比增加52.7%
，主要受到菲律宾供给大幅放量的影响，1-5月累计进口1386万吨 ，同比增长33.2%
，自菲律宾进口占比约89% 。港口库存方面，截止6月19日 ，Mysteel统计全国14港镍矿库存941.04万湿吨，季节性回升
，菲律宾产镍矿库存累积到901.04万吨
。

　　印尼方面，本地镍矿货源相对充裕 ，部分矿山抓住天气窗口积极生产
，价格高位松动，实际采购火法矿价格多在升水5-8美元/湿吨 ，6月下半月各品位镍矿HPM价格均有所下调。近期印尼镍矿配额的政策有所松动
，矿业部长表示，政府将对矿产及煤炭RKAB实行有序弹性政策 ，产量配额的调整与大宗商品价格走势及国内需求挂钩
，若价格有利，或可放宽产量配额；目前 ，市场静待7月配额修订窗口开启
，关注后续补充配额的量级 。

　　中间产品供应略显紧张

　　据Mysteel，今年5月中国镍生铁产量以金属量计为2.72万吨 ，环比增加11.8%，因生产成本下降推动利润修复
、库存快速去化拉动补库生产
，及印尼生产端干扰为国内生产提供空间；6月后，镍铁厂仍有小幅盈利 ，预计产量将继续增长
。5月印尼镍生铁产量13.78万金属吨
，较4月微降0.1万金属吨，6月生产端有干扰 ，青山集团要求其印尼韦达湾工业园的镍铁生产商减产以优先保障铝冶炼用电
，以及某RKEF项目计划将高镍生铁产线转产冰镍，同时印尼政府对未提交RKAB配额的矿企实施冻结 ，加剧原料供应紧张。我国5月镍铁进口90.98万吨
，环比增加7.1%，同比增加8% ，1-5月累计进口431.7万吨
，累计同比下降2.6%，自印尼进口占比约96% 。镍生铁现货市场上 ，高镍生铁报价坚挺，高品位（12%以上）报价1190元/镍（舱底含税）
，11%左右品位议价空间大，现货可流通资源偏紧 ，下游逐步加大低品位货源采购量。

　　据Mysteel
，印尼5月湿法冶炼中间品MHP产量以金属量计2.88万吨，较4月小幅回升 ，但较前期的高位仍显不足；其5月高冰镍产量2.98万吨
，较4月下滑，总体略偏高
。短期 ，霍尔木兹海峡通航仍存疑
，印尼硫磺/硫酸价格还在高位，偏紧态势维持 ，对于湿法冶炼的影响还将持续。5月我国镍湿法冶炼中间进口12.67万吨（实物量）
，环比下降18.2%，同比下降11.3%；前5个月累计进口74.9万吨 ，同比增幅降至1.9% 。

　　纯镍库存压力仍较大

　　今年5月Mysteel国内精炼镍产量为33751吨，环比下降4.25%
，同比下降6.23%，1-5月累计产量17.4万吨 ，较去年同期微幅下滑；5月产量下滑
，因大型精炼镍企业受到原料供应和销售的影响，6月后随着镍价下跌及原料紧张问题难明显缓解 ，各工艺生产精炼镍的利润均处于倒挂状态
，产量恢复力度料有限
。5月印尼精炼镍产量持稳在9800吨，1-5月累计产量4.86万吨 ，较去年同期大增89%
，其产量整体呈现高位盘整格局。

　　国内纯镍库存攀升之势未改，最新上期所镍总库存升至96789吨 ，注册仓单量93955吨
，是绝对高位水平 。金川电解镍现货升水低位徘徊，主流电积镍多在小幅贴水状态 ，现货成交偏淡
。LME镍库存继续高位持稳，变动不大
，总库存在27.6万吨左右，注册仓单徘徊在26.4万吨附近 ，0-3现货贴水还在200美元/吨左右。

　　需求整体弱稳为主

　　不锈钢端
，Mysteel统计今年5月国内300系不锈钢粗钢产量为205.76万吨，环比增加4.9% ，同比增加15.3%
，不锈钢厂利润尚可，且短流程冶炼经济性优势持续 ，支撑了300系高排产
，预计6月产量整体持稳微降 。4月后，300系不锈钢社会库存基本保持在70万吨上下 ，库存压力不算太大
。下游需求淡季
，承接能力走弱。

　　新能源端，电池级硫酸镍价格较前期高位也有回落 ，但中间品偏紧态势未改，成本端支撑较强
，镍盐厂报价坚挺，而下游三元前驱体采购以刚需为主 ，未见明显放量 。终端上
，5月我国新能源汽车产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，同比分别增长22.4%和14.4% ，增速较4月明显改善
。5月三元电池装车量13400兆瓦时
，较前几个月也有明显转好。

　　小结

　　整体来看，外围环境上 ，美以伊局势还有反复
，霍尔木兹海峡通航仍存疑，叠加美联储6月会议偏鹰持续发酵 ，宏观压力尚存 。供需面上
，菲律宾镍矿供应快速放量，印尼镍矿配额增量或将在7月有体现。中间产品方面 ，中国镍生铁产量有增，但印尼铁厂供应有干扰
，现货资源略显紧张；印尼湿法冶炼中间品产量受硫酸不足的拖累
。中国精炼镍产量高位小降，成本端对镍价有支撑；国内镍库存累库态势未改 ，LME镍库存持稳。下游300系不锈钢排产尚可
，但终端消费淡季，三元电池需求刚需为主 。总体上 ，宏观压力、矿端宽松 、纯镍库存大
，使镍价上方承压，而中间产品略有收紧 ，且有成本端支撑
，镍价向下空间料有限，短期镍价或将震荡为主
。仅供参考。

　　作者：屈亚娟 ，从业资格：F03113549
，长安期货有色金属分析师 。