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　　文丨惠凯

　　在年初创历史新高后，有色板块2月以来走出深度回调行情 ，部分上市公司股价跌幅超30%-40%
，由此触发监管要求及公司制度的市值管理机制，不过多数公司未立即采取回购、增持等市值管理举措。与此同时 ，铝企凭借较高的分红力度 、叠加股价回调，股息率显著走高
，重新具备较高的配置价值 。

　　受市场供需失衡
、地缘政治冲突、美联储2025年以来降息预期升温等因素的综合影响，近年来有色板块走出一波长牛行情
。2025年以来美联储降息预期阶段性升温 ，美元走弱
，且贵金属避险属性凸显，带动有色板块整体估值抬升 ，并在2026年1月底至3月中旬先后创出历史新高。但随后市场风格快速切换
，一方面美联储降息预期走弱，加之新矿山开发加速 、回收和替代技术的运用等利空 ，有色板块走出高位回调行情 。

　　Wind显示
，有色金属板块下的65家上市公司中，今年1月底高点以来均走出下跌行情 ，部分股票跌幅较大
。技术分析理论一般把跌幅20%视为技术性熊市的界限
，近50家有色企业进入熊市阶段。板块市值前五的公司为紫金矿业（601899.SH）
、洛阳钼业（603993.SH）、宏桥控股（002379.SZ） 、中钨高新（000657.SZ）
、北方稀土（600111.SH），除中钨高新连创新高 ，1月底股价高点至6月11日的跌幅分别为39%、40% 、49%、25% 。紫金矿业
、洛阳钼业、宏桥控股的跌幅较大，股价甚至接近“腰斩”
。

　　2025年12月
，宏桥控股的前身完成对宏拓实业的战略重组，交易规模高达635亿元 ，成为A股铝业龙头。Wind显示
，宏桥控股今年3月12日股价创上市以来新高至33.13元，但随后震荡下跌 ，最新股价不足17元 。宏桥控股3月21日发布年报
，2025年实现营收1567亿元，同比增长43倍以上；实现归母净利润178.64亿元 ，同比大幅增长。

　　今年一季度
，公司实现营收409亿元，同比增长3.21%；归属于上市公司股东的净利润为67.58亿元 ，同比增长37.56%
。但优秀的业绩未能阻挡股价短期的下跌。4月25日发布一季报以来
，宏桥控股继续下跌约三成 。

　　就细分领域来看，白银概念由于银价跌幅较大 ，板块股票和概念股跌幅也更大
。Wind显示，沪银期货指数主力合约从今年1月末的32382元跌至6月14日的16000元以下
，跌幅达50.5%。白银有色（维权）（601212.SH）股价今年从高点15.2元左右跌至6月14日的5.7元左右，跌幅超过60%；湖南白银（002716.SZ）从21.3元跌至最近的8.8元左右 ，跌幅约58% 。

　　经过前期回调
，相对较高的估值风险在一定程度上释放，加之地缘风险走低等因素 ，6月中旬以来有色板块股价企稳反弹
，6月15日涨幅加大，比如紫金矿业当天涨7.6% ，洛阳钼业涨9.5%
，江西铜业股价涨停
。

　　有公司股价跌超20%

　　触发市值管理机制

　　监管积极鼓励上市公司当跌幅过半时，立即实施市值管理。证监会2024年发布的市值管理工作指引文件《上市公司监管指引第10号——市值管理》规定 ，主要指数成分股公司当出现“股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50% ”等情形时
，符合股票“大幅下跌
”标准，上市公司应明确并落实市值管理应对措施 。

　　参考其他上市公司的市值管理制度 ，往往把股价跌幅50%作为强化市值管理工作的重要标志
。航锦科技（维权）（000818.SZ）2025年制定的《市值管理制度》显示，“公司股价出现短期连续或者大幅下跌情形时”应采取多项市值管理举措
，比如综合运用市值管理方式 、维护公司股价稳定，积极推动控股股东
、实控人、董事 、高管在符合条件的情况下制订并实施股份增持计划或自愿延长股份锁定期
、自愿终止减持计划等方式 ，以提振市场信心。航锦科技还明确“连续或者大幅下跌情形 ”包括“股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50%
” 。

　　宏桥控股（002379.SZ）制定的《市值管理制度》显示
，当股价短期连续或者大幅下跌时，“董事会可以合法合规开展市值管理工作” ，包括及时分析股价波动原因
，摸排、核实涉及的相关事项，必要时发布公告进行澄清或说明 ，以及推动控股股东 、实控人
、董事和高管制订并实施股份增持计划、自愿延长股份锁定期 、自愿终止减持计划或承诺不减持股份等方式
，或“适时采取股份回购
、现金分红等措施，维护公司股价稳定 ” ，以提振市场信心
。

　　具体来说
，上述《市值管理制度》的股价短期连续或者大幅下跌情形包括“连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到20%
”“股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的50%”。Wind显示，5月13日—6月9日20个交易日 ，股价从22.72元跌至17.35元，跌幅近24%
，超过20%，触发市值管理机制的启动条件 。

　　同样是山东企业的山东黄金（600547.SH） ，股价也回撤较大
，Wind显示，从1月末65.5元跌至6月14日的27.8元 ，跌幅约为57.5%。特别是从5月8日到6月4日的20个交易日
，股价从35.5元跌至28.7元，跌幅约为20%
。

　　山东黄金2025年度股东会文件显示 ，公司“高度重视股东回报
，系统推进市值管理工作，努力以高质量发展成果积极回馈全体股东 ” ，并提请股东会授权董事会制定、实施2026年中期分红方案
，2026年中期分红金额不超过当期归属于上市公司股东净利润的40%。

　　山东黄金原定于今年6月3日召开2025年度股东会，但近期公告称“因公司统筹安排” ，决定把年度股东会延期到6月15日召开 。议案全部通过，部分议案的反对票率较高
。比如公告显示
，67%的H股股东对《关于公司发行H股一般性授权的议案》投出反对票，大部分港股股东反对增发计划。

　　龙头铝企股息率领跑

　　从股息率的角度看 ，经过前期较大幅度的下跌
，部分有色企业的股息率重新回到较高水平，配置价值走高 ，特别是对机构投资者和专业投资者的长期持有吸引力显著加大 。具体来说
，Wind显示，南山铝业（600219.SH）在板块股价高点的今年1月末 ，股息率（近12个月）为4.8%
，但经过近几个月的回调后，南山铝业股价从今年初的历史高点8.23元跌至目前4.7元左右 ，跌幅达43%
，回到2025年11月初的较低位置，推动最新股息率（近12个月）升到9.2%
。

　　另一方面 ，南山铝业股息率增长还和公司大幅提升分红力度有关。作为铝业龙头公司，南山铝业2025年实现营业收入346.2亿元
，同比增长3.41%；实现归属于上市公司股东的净利润47.36亿元，同比下滑2%左右 。公司2025年末分红方案为向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税） ，加上2025年前三季度已向全体股东每10股派发现金红利2.984元（含税）
，2025年度分红总额高达50亿元，比2024年度19.76亿元的总分红增长超过150% ，现金分红比例从41%提升到105%
。

　　分红规模和分红力度均大幅提升
，南山铝业的最新股息率（12个月）高达9.2%，不仅领跑有色板块 ，还领跑A股上市公司。

　　其次是天山铝业（002532.SZ）
，公司2025年度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），加上2025年中期分红和三季度分红 ，2025全年分红总额达到25.24亿元
，比2024年度18.45亿元的总分红增长约37% 。

　　加之天山铝业近期股价从高点21.43元回撤到13.4元，跌幅近四成 ，共同推动天山铝业最新的股息率（近12个月）达到4.1%，比今年1月底股价高点时1.9%的股息率（近12个月）翻番
。

　　电投能源（002128.SZ）作为国家电力投资集团旗下的煤电铝一体化业务平台
，股息率也很可观。公司2025年度利润分配方案为分红22.4亿元，加上2025年中期分红 ，全年总分红29.1亿元
，比2024年度19亿元的总分红增长约为53%，现金分红比例也从35.7%提升到53.8% 。Wind显示 ，电投能源当前的股息率（近12个月）约为3.6%。

　　整体来看
，铝产业的股息率相对较高
。其他板块下，铜产业有些企业的股息率也很可观。Wind显示 ，江西铜业（600362.SH）最新的股息率（近12个月）达到2.6% 。江西铜业的2025年度分红总额为34.5亿元
，较2024年度的24.2亿元同比增长约40%，而且现金分红比例从34.7%提升到48.4% ，现金分红比例创2017年以来的新高
。

　　展望未来
，东吴证券有色行业分析师徐毅达在6月16日的研报《地缘冲突缓和，加息交易边际回落 ，有色估值端有望触底》中表示：铜金属方面，冶炼端国内进入年度检修高峰期
，海外赞比亚多家炼厂集中开展大修，湿法铜产能面临收缩风险 ，进一步加剧了全球供应压力
，美国铜进口关税裁决临近，当地贸易商提前备货 ，短期采购意愿有所提升
，展望后市，预计6月30日美国铜关税落地前库存转移逻辑持续生效 ，叠加加息交易临近尾声以及冶炼厂检修
，铜价预期震荡偏强；铝金属方面，本周伦铝库存正式跌破32万吨 ，随着海外加息预期的缓和
，预计后续铝价仍将维持震荡偏强走势。

　　政策也对有色行业构成利好 。6月中旬，五部门启动重点行业节能降碳改造攻坚三年行动 ，对钢铁 、电解铝、水泥
、煤电等九大重点高耗能行业开展全面改造
。到2028年底仍未达到能效标准的产能，将按照规定依法淘汰关停。