紫金天风期货

　　观点小结 

观点：上半年甲醇价格受地缘影响大幅上涨，下半年地缘或逐渐缓解 ，海外装置陆续回归进口也将逐渐增加，下半年港口或逐渐累库
，地缘导致的溢价也将逐渐修复，预计价格重心相对上半年下移。

展望：供应方面 ，上半年国内供应维持高位
，主要煤制甲醇装置开工率偏高，内地需求不差叠加地缘导致甲醇价格大幅上涨 ，国内甲醇装置高利润刺激高供应
，但进口大幅缩减，主要由于地缘导致伊朗甲醇装置停车且航运受阻 ，但随着地缘缓解
，下半年进口或逐渐回归 。需求方面，传统需求季节性淡季 ，一季度后期由于需求旺季阶段性回升
，但宏观偏弱导致终端需求持续下行，当前传统下游利润弱需求 ，预计四季度逐渐回升。烯烃当前偏弱，主要甲醇价格大幅上涨以及国内港口库存偏低影响
，化工多套MTO装置停车且部分存在停车计划，三季度烯烃需求预计偏弱 ，四季度逐渐回升
，关注新装置投产兑现
。成本方面，煤炭价格上半年震荡走高 ，主要二季度开始涨幅明显
，一方面国内煤矿事故导致供应阶段性收缩，另一方面日耗同比偏高 ，但保供政策仍在
，预计煤炭上方空间有限，震荡为主。

趋势判断：下半年甲醇预计价格重心相对上半年下移 ，主要考虑地缘缓解原油价格下行
，化工品高溢价修复；月差来看，重点关注进口兑现情况 ，若进口符合预期，月差或逐渐走弱 。

风险提示：地缘不确定性；进口不及预期；下游需求不及预期
。

　　行情回顾

　　期货市场行情回顾

　　地缘影响甲醇价格走强

上半年甲醇价格大幅走强后高位震荡
，美伊地缘反复，原油价格维持高位支撑化工品价格 ，且国内甲醇进口受地缘影响大幅减少
，港口甲醇大幅去库，导致甲醇价格高位难跌。从港口和内地价格差异性来看 ，一季度价差震荡为主
，二季度港口对内地的价差先涨后跌，地缘爆发初期国际原油价格大幅上涨 ，港口跟随盘面价格大幅反弹
，但随着内地逐渐去库且盘面回落，价差逐渐回落 。

　　港口基差先强后弱 ，内地基差震荡走强

港口基差一季度持稳
，二季度先强后弱，一季度基差受制于高库存影响基差偏弱 ，但二季度随着进口减量港口持续去库，港口基差持续回升
，但后期随着MTO装置停车基差小幅走弱
。内地基差上半年呈现震荡走强趋势，内地刚需表现尚可 ，且春节后持续去库
，叠加地缘导致进口缺失，内地始终表现稍强。

　　地缘导致国际价格大幅上涨

上半年受地缘影响 ，国际甲醇价格大幅上涨
，尤其东南亚甲醇涨幅明显，国内甲醇价格相对偏弱 。进口利润先弱后逐渐修复 ，前期港口高库存
，但随着进口减量港口持续去库，国内甲醇甲醇价格走强 ，进口利润逐渐修复
。由于地缘导致国际甲醇价格大幅上涨
，4 、5月甲醇出口明显增多。

　　煤炭震荡上行

　　煤炭价格震荡上行

煤炭价格上半年先稳后缓慢上行，主要收山西煤矿事故导致安监趋严 ，供应端阶段性收缩，且二季度后期随着煤炭逐渐进入需求旺季
，煤炭日耗逐渐回升，但国内煤炭保供政策仍在 ，且对于煤炭价格的有效管控
，煤炭上行空间有限 。

　　煤炭库存季节性累库

上半年煤炭库存呈现先去库后累库的趋势，整体仍是季节性波动
。从日耗表现来看 ，今年二季度煤炭日耗较去年同期偏高
，一方面国内气候较往年较热，另一方面地缘导致国内油气能源减量 ，煤炭存在部分替代需求。

　　进口或逐渐回归

　　国内开工率维持偏高

上半年国内甲醇装置开工率始终维持近年同期最高水平
，主要煤只甲醇装置开工率始终偏高，地缘带动甲醇价格走强 ，内地煤制甲醇利润大幅走高
，刺激煤制甲醇开工意愿 。

下半年预计煤制甲醇装置利润仍较好，高利润背景下预计甲醇开工率维持高位 ，关注秋季检修和天然气装置季节性停车影响。

　　上游利润大幅回升

上半年国内甲醇装置利润大幅改善，主要由于地缘影响甲醇价格大幅反弹
，内地原料价格涨幅有限，导致内地甲醇利润大幅回升
。下半年甲醇利润重点需要关注伊朗甲醇对国内进口兑现时间。

　　检修装置不多 ，多为短停

国内检修装置不多
，且多为短停 。

2026年国内新增产能较多，但主要为绿醇 ，由于绿醇成本过高且需求主要针对船燃
，对于甲醇传统的需求影响不大
。其他装置主要有乌海榕鑫30万吨焦炉气装置和中煤榆林二期220万吨装置，其中中煤榆林装置配套MTO。整体边际供应增量有限 。

　　下半年重点关注伊朗甲醇发运

上半年国际甲醇开工率处于往年同期最低水平 ，伊朗甲醇装置结节性停车而后受地缘影响伊朗甲醇装置多数停车
，导致海外开工率低位，国内上半年进口大幅缩减 ，同时由于海外价格大幅上涨
，国内3、4
、5月出口也明显增多
。下半年重点关注伊朗甲醇发运情况。

　　内地库存季节性波动

上半年内地甲醇企业库存季节性波动，春节期间内地季节性大幅累库 ，但累库幅度相对去年较低，随着春节后下游需求逐渐回升
，内地吃去去库，3月份以后随着地缘爆发 ，港口大幅上涨
，内地到港口阶段性套利窗口导致内地部分货源流至港口，加速内地去库 。预计下半年内地仍维持低库存
。

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯 ，金联创 、紫金天风期货研究所

　　港口库存处于近年来较低水平

上半年国内甲醇港口库存持续去库
，主要由于伊朗甲醇装置季节性停车而后受地缘影响伊朗甲醇发运不畅，当前库存处于近年来最低水平。

当前伊朗甲醇装置部分重启 ，且随着地缘逐渐缓解
，海峡或逐渐通航，进口预期回升 ，港口下半年存在累库预期 。

　　烯烃原料库存大幅去库

上半年由于进口大幅减量
，导致MTO企业原料减少，同时国内甲醇价格大幅上涨 ，MTO企业可采购的低价货源大幅减少，下半年主要关注进口货源兑现时间
。传统下游企业原料库存上半年呈现前高后低
，需求季节性叠加传统下游利润大幅压缩影响，进入二季度后传统下游主动备货意愿下降 ，消耗自有企业库存为主。

　　下游利润均走弱

　　烯烃利润大幅修复

上半年MTO装置开工率窄幅波动
，5月底开始开工率逐渐下行，主要外采MTO开工率下跌明显 ，随着港口库存持续去库
，港口可流通货源大幅减少，且甲醇价格大幅上涨导致MTO利润压缩 ，MTO停车装置增多 。

短期进口未回归背景下预计MTO维持低利润
，装置重启时间关注进口回归时间。

　　当前检修偏多，关注重启时间

当前检修装置较多 ，部分装置6月底左右存在检修计划
，关注兑现时间
。下半年关注华谊MTO装置投产是否兑现。

　　传统下游需求利润偏低

上半年甲醇传统需求呈现季节性波动，但二季度开始需求走弱明显 ，开工率相对往年明显偏低 。一方面由于季节性影响，终端需求逐渐走弱
，另一方面甲醇价格大幅上涨

　　价差

　　基差受地缘影响大幅走强

上半年甲醇华东-主力基差先弱后强，一季度由于港口库存高位 ，货源充足导致基差偏弱震荡
，但随着二季度地缘影响进口持续下降，港口库存快速去库 ，港口基差大幅走强
。

从期现结构来看
，2月份以前近远端价差较小，但由于地缘影响 ，现货升水逐渐走高
，价差呈现明显的BACK结构。

下半年来看，基差或逐渐走低 ，主要看进口兑现到港口累库的时间 。

　　月差

甲醇月差上半年呈现先稳后涨的波动
，主要受港口库存的变化影响，一季度港口库存高位 ，但二季度开始港口库存持续去库，导致近端价格大幅走强
，月差表现强势，其中5-9和9-1月差均大幅走高
。下半年重点仍在于港口库存的变化 ，若进口兑现港口库存逐渐累库
，月差或逐渐走弱。

　　MTO价差

PP/L-3MA价差大幅走弱，尤其PE-3MA价差走弱明显 ，PP由于低库存和低估值支撑相对偏强 。当前价差水平处于近年来最低水平
，下半年重点关注甲醇进口兑现情况，可以关注价差机会
。

　　平衡表

　　甲醇月度平衡表

下半年国内供应预计维持高位 ，进口或陆续回归
，下半年进口或与去年进口节奏相似。

需求存在增量，传统需求仍在投产计划 ，烯烃需求也有新装置兑现
，但当前MTO装置停车较多，关注重启时间 。

下半年总库存倾于逐渐累库 ，但由于需求增量仍在，累库幅度或有限
。

　　作者：汤剑林

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