◎记者 张欣然
低位运行2个多月后 ，资金利率近日重新回到政策利率附近。6月9日 ，DR007（7天期回购加权平均利率）继续运行在1.4%的政策利率上方 。
多位机构人士认为，近期资金面边际收敛 ，既与中长期资金工具操作 、债券缴款等短期扰动有关 ，也与机构预防性资金需求上升 、大行融出下降有关 。不过，资金利率回到政策利率附近 ，并不意味着货币政策转向收紧 ，更可能是资金价格从超宽松状态回归至合理区间。
DR007重回政策利率上方
4月以来，资金面整体维持宽松格局 。DR007曾于4月初下破1.4%的政策利率水平，并持续了2个多月 ，部分时点甚至下破1.3% ，显示银行间流动性一度处于较为充裕状态 。
不过，6月初以来 ，DR001（隔夜回购加权平均利率）和DR007同步上行。6月9日 ，DR007上行1.23个基点至1.4154%，高于政策利率水平；DR001继续向1.4%逼近 。
值得注意的是 ，近几个交易日 ，央行连续通过公开市场操作（OMO）投放资金，以补充市场需求 。6月9日 ，央行开展1530亿元7天期逆回购操作 ，单日净投放1528亿元，并继续强调全额满足一级交易商需求。但从市场表现看 ，公开市场操作放量并未立即带动资金价格回落 ，DR007仍运行在1.4%上方。
有资金交易员表示，近期债券缴款、机构备付需求上升等因素共同影响资金面，银行间资金情绪一度偏紧 ，说明资金利率已从此前明显低于政策利率的状态 ，回到围绕政策利率波动的区间 。
OMO短端投放的放量，叠加资金价格上行 ，使市场开始重新审视不同货币政策工具的作用 。国泰海通证券研报认为 ，近期虽然公开市场操作投放规模较大，但资金面并未明显转松 ，大行融出明显回落 ，隔夜匿名资金供给偏少，DR001上行。这说明 ，单看7天期逆回购投放量 ，已不足以判断资金面松紧 。
资金面波动因素增多
资金面边际波动，并非单一因素所致 ，而是中长期流动性工具操作 、机构预防性资金需求 、大行融出变化以及债券缴款等因素共同作用的结果 。
从市场感受看 ，资金利率忽高忽低，是近期债市交易中绕不开的变量。兴业证券固定收益团队认为，近期债市收益率难以下行的症结之一 ，在于资金利率波动加大 ，以及市场对央行操作意图的理解仍有分歧，在降准降息空间相对有限的背景下 ，买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等常规货币调控工具承担了更重要的角色 。一方面 ，央行需要稳定债市融资成本以呵护经济；另一方面，也需要防范利率单边下行预期 。因此 ，常规工具操作更强调精准和灵活。
也就是说 ，观察资金面不能只盯着单一工具 。国泰海通证券研报认为，7天期逆回购更多是根据一级交易商需求进行投放的 ，而买断式逆回购和MLF等中长期工具 ，则更多体现对资金期限结构的调节 。OMO放量并不必然意味着资金面会立即转松，中长期工具续作变化还需结合大行融出 、机构需求和市场利率表现综合观察。
国海证券固定收益首席分析师颜子琦对上海证券报记者表示 ，近期投资者普遍感到资金面有所收紧 。除DR001 、DR007上行外 ，更值得关注的是资金融出量变化 。大型银行资金融出规模已由5月28日的约4.04万亿元，下滑至当前的约2.86万亿元，接近去年2月至3月水平。在这种情况下 ，后续资金面变化仍需继续观察央行操作、银行融出和机构需求之间的配合。
资金或从超宽松回归中性
展望后市 ，机构普遍认为，资金面不宜简单理解为趋势性收紧 ，更可能是从“超宽松 ”向“均衡偏松 ”或“中性”状态回归 。
中邮证券发布的研报认为 ，6月资金面运行可能呈现“反季节 ”特征 。短期看，机构仍会对央行操作和资金价格运行存在疑虑 ，例如6月初3个月期买断式逆回购再次缩量、月初资金利率反季节偏高等。不过 ，从趋势上看，流动性稳定宽松的方向尚未改变 。
这种判断的依据在于 ，当前扰动更多具有阶段性特征 。中邮证券认为 ，6月下旬信贷冲量诉求以及年中附近新型政策性金融工具增量，可能带动信贷脉冲性改善 ，并对流动性宽松逻辑形成阶段性影响。但这种影响更可能是脉冲性的 ，而非趋势性的 。由于信贷指导靠前发力，机构预防性资金需求可能提前出现，这或是月初资金面不宽松的主要原因 。后续资金面不排除呈现先紧后松的反季节走势。
从中长期工具角度看 ，资金面从超宽松到边际收敛的过程或已进入政策观察期 。国泰海通证券研报认为 ，目前来看，央行利用中长期工具回笼资金的操作可能还未结束 ，但回笼力度最陡峭的阶段或已经度过 。往后看 ，若央行继续边回笼边观察，资金利率中枢大概率在政策利率附近运行 ，而非重新回到此前超宽松状态。
业内认为 ，DR007重回政策利率上方，是资金面从超宽松状态回归常态的重要信号 。它并不必然意味着货币政策转向收紧 ，而是反映资金价格正在向政策利率附近靠拢 。
